德力佳IPO：40%+业绩靠“关联方”，补贴退出，大客户自产、对其销售下滑70%，毛利率背离，产销量与能源耗用存疑，如何理解？
本周上会企业，主板，德力佳，24年12月申报，7个月左右的时间上会，算顺利的，看看
一、概览
从事“高速重载精密齿轮传动产品”的研发、生产和销售，核心产品是风电主齿轮箱
上述这张图比较鲜明的列出了德力佳产品在风力发电机组中的应用场景
主营产品其实就这一个，只是按不同功率分为好几种型号，从主营业务收入来看，业绩波动很明显，23年增长亮眼，24年下滑得，也很“突出”
来看下招股说明书的分析解释
按高速、中速区分产品类别的口径来看，这俩产品报告期内收入波动差异挺大的，高速传动23年销售金额几乎翻倍增长，24年略微下滑；中速传动23年度略微增长，24年下滑接近40%……这种波动应该既跟行业整体情况有关，又跟特定的客户有关，招股说明书点了一句“金风科技排产影响”，后续结合反馈看看更多的原因细节
P.S结合上述的数据波动，理解下招股说明书中的这句话，“公司高速传动、中速传动产品销售金额整体呈增长趋势”……这种结论，真的没有误导性嫌疑么……
报告期内前五大客户几乎没变过，客户集中度很高，销售几乎都靠前五大客户，2/5还是属于“关联方”客户，占比40%+
是什么“关联关系”？
这两家公司分别与两个自然人有关——梁稳根、张雷
都是持股5%以上股份股东，即是股东也是大客户，从某种意义上，算是“背靠大树好乘凉”，不过这俩客户对德力佳的业绩波动也挺大的，报告期内，对三一重能的销售金额分别为：38,662.30，86,518.66，130,095.75——三年增长均很“猛烈”；对远景能源的销售金额分别为：77,523.96，115,278.47，31,734.34——24年下滑了70%+，下滑金额8亿+，几乎和德力佳24年整体的业绩下滑金额差不多
但在前述的按照产品分类，业绩解释中，却没看到这一点……
从公司整体情况看起来，营业收入23年增速明显，24年下滑明显，净利率却差异不大
那么，该如何理解德力佳的业绩？
二、业绩波动
首先，对于前面提到的远景能源，业绩下滑的原因，核心其实是“已实现风电主齿轮箱的批量自产，2024年度其向发行人采购规模已呈现大幅下滑趋势”……
此外
结合行业特性，对公司整体的业绩理解来看，报告期内业绩的上涨，核心原因绕不开“风电行业中央补贴政策逐步退出、国内风电行业爆发抢装潮因素影响”，同样的，24年开始，“随着风力发电平价上网政策的推进和国家补贴的取消”等因素，竞争激烈的内卷市场，价格下滑的必然预期……
但实际上，德力佳报告期内的毛利率却是逐步上升的，并且这个上升趋势，有悖于同行业的平均情况——不管是平均数还是大部分可比公司，24年毛利率下滑得，非常明显……
何以由此差异？
来看下产销量情况
招股说明书披露的德力佳主要产品的产销量，也很奇怪，奇怪的地方在于两点，一个是，从产量上看，23年度增长明显，24年度下滑——这个趋势虽然和业绩趋势一致
但从其消耗的能源看来，24年度对电力的采购，却激增30%+——产量与能源耗用背离差异过大，是值得关注的
第二个奇怪的点在于，根据前面业务的理解，德力佳的产品主要分为高速传动和中速传动，招股说明书全篇的财务分析也几乎沿着这一类统计口径
但……
而上图产销量中的“产量”和“销量”，显然不是按照高速传动/中速传动的口径统计，fine，即便是其他口径的列式，换算过来，按照高速传动/中速传动的销量变动和相对稳定的产销率，对于能源采购变动，直观感受上也是很奇怪……
不知道该如何理解？
一、概览
从事“高速重载精密齿轮传动产品”的研发、生产和销售，核心产品是风电主齿轮箱
上述这张图比较鲜明的列出了德力佳产品在风力发电机组中的应用场景
主营产品其实就这一个，只是按不同功率分为好几种型号，从主营业务收入来看，业绩波动很明显，23年增长亮眼，24年下滑得，也很“突出”
来看下招股说明书的分析解释
按高速、中速区分产品类别的口径来看，这俩产品报告期内收入波动差异挺大的，高速传动23年销售金额几乎翻倍增长，24年略微下滑；中速传动23年度略微增长，24年下滑接近40%……这种波动应该既跟行业整体情况有关，又跟特定的客户有关，招股说明书点了一句“金风科技排产影响”，后续结合反馈看看更多的原因细节
P.S结合上述的数据波动，理解下招股说明书中的这句话，“公司高速传动、中速传动产品销售金额整体呈增长趋势”……这种结论，真的没有误导性嫌疑么……
报告期内前五大客户几乎没变过，客户集中度很高，销售几乎都靠前五大客户，2/5还是属于“关联方”客户，占比40%+
是什么“关联关系”？
这两家公司分别与两个自然人有关——梁稳根、张雷
都是持股5%以上股份股东，即是股东也是大客户，从某种意义上，算是“背靠大树好乘凉”，不过这俩客户对德力佳的业绩波动也挺大的，报告期内，对三一重能的销售金额分别为：38,662.30，86,518.66，130,095.75——三年增长均很“猛烈”；对远景能源的销售金额分别为：77,523.96，115,278.47，31,734.34——24年下滑了70%+，下滑金额8亿+，几乎和德力佳24年整体的业绩下滑金额差不多
但在前述的按照产品分类，业绩解释中，却没看到这一点……
从公司整体情况看起来，营业收入23年增速明显，24年下滑明显，净利率却差异不大
那么，该如何理解德力佳的业绩？
二、业绩波动
首先，对于前面提到的远景能源，业绩下滑的原因，核心其实是“已实现风电主齿轮箱的批量自产，2024年度其向发行人采购规模已呈现大幅下滑趋势”……
此外
结合行业特性，对公司整体的业绩理解来看，报告期内业绩的上涨，核心原因绕不开“风电行业中央补贴政策逐步退出、国内风电行业爆发抢装潮因素影响”，同样的，24年开始，“随着风力发电平价上网政策的推进和国家补贴的取消”等因素，竞争激烈的内卷市场，价格下滑的必然预期……
但实际上，德力佳报告期内的毛利率却是逐步上升的，并且这个上升趋势，有悖于同行业的平均情况——不管是平均数还是大部分可比公司，24年毛利率下滑得，非常明显……
何以由此差异？
来看下产销量情况
招股说明书披露的德力佳主要产品的产销量，也很奇怪，奇怪的地方在于两点，一个是，从产量上看，23年度增长明显，24年度下滑——这个趋势虽然和业绩趋势一致
但从其消耗的能源看来，24年度对电力的采购，却激增30%+——产量与能源耗用背离差异过大，是值得关注的
第二个奇怪的点在于，根据前面业务的理解，德力佳的产品主要分为高速传动和中速传动，招股说明书全篇的财务分析也几乎沿着这一类统计口径
但……
而上图产销量中的“产量”和“销量”，显然不是按照高速传动/中速传动的口径统计，fine，即便是其他口径的列式，换算过来，按照高速传动/中速传动的销量变动和相对稳定的产销率，对于能源采购变动，直观感受上也是很奇怪……
不知道该如何理解？
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