大客户破产、宁王“围剿”……海辰储能港股IPO的最后一公里路不天平。

　　近日，美国俄勒冈州波特兰市的储能集成巨头PowinEnergy正式申请破产保护。这家曾高居全球储能系统集成商前三的企业，在修订版《通胀削减法案》和125%关税的双重绞杀下轰然倒塌。

　　一纸破产令，让海辰储能价值15亿元的5GWh电池采购协议或沦为废纸。更致命的是，这个贡献了海辰储能2024年最多营收的美国客户，突然变成了近百亿应收账款的定时炸弹。

　　而此刻，距离海辰储能向港交所递交招股书仅过去三个月。

　　1.黑天鹅突袭

　　海辰储能与Powin的深度捆绑远超想象。2024年1月，当双方签署5GWh框架协议时，Powin的财务危机早已显露端倪——宁德时代因Powin拖欠3.1亿元货款，正对其发起仲裁。

　　然而海辰储能依然将未来三年增长押注在这个摇摇欲坠的客户身上。按0.3元/Wh的售价计算，这份协议价值15亿元，相当于海辰储能2024年营收的11%。

　　2024年海辰储能的两家美国客户合计贡献近30亿元收入，占其海外总营收的80%。当美国《通胀削减法案》要求，2025年起储能电池组件必须100%本土生产、否则无法继续获得税收抵免(ITC)时，海辰储能的美国梦已危如累卵。

　　2.纸面盈利背后的真实困境

　　高增长的华丽外衣下，海辰储能的财务早已千疮百孔。2024年账面上2.88亿元净利润的背后，是高达4.14亿元的政府补助输血。若剔除补贴，公司实际仍陷亏损。

　　“赊销换规模”策略又是一个巨雷。公司贸易应收款项从2022年的2.23亿元飙升至2024年的83.15亿元，应收账款周转天数从11.8天暴增至185.7天。

　　这导致了一个危险的资金游戏：用银行借款和拖欠供应商的钱，来支撑客户的漫长账期。截至2024年末，公司短期借款达36.58亿元，而账面现金仅42.94亿元，资产负债率高达73.1%。

　　3.双重围剿下的生存危机

　　宁德时代的法律重锤精准砸向IPO关键节点。2025年6月25日，宁德时代以“不正当竞争纠纷”起诉海辰储能，案件定于8月12日开庭——正值港股IPO聆讯关键阶段。

　　诉讼直指海辰储能核心团队“宁德基因”。创始人吴祖钰及三名执董均来自宁德时代，此前吴祖钰已因违反竞业协议赔偿100万元。若败诉，海辰储能不仅面临数亿元赔偿，其主力产品587Ah电芯更可能遭禁售。

　　产能扩张的豪赌与行业寒冬形成残酷反差。在厦门基地产能利用率一路下滑至72%之际，海辰储能仍在美国得州投资2亿美元建设10GWh工厂。而特朗普“大而美法案”已大幅削减清洁能源补贴，根据瑞银的测算，美国储能项目内部收益率从12.8%骤降至8.3%。

　　4.内忧外患的生死时速

　　国内市场同样杀成血海。2022-2024年间，储能电芯均价从0.8元/Wh暴跌至0.3元/Wh，跌幅62.5%。海辰储能国内业务毛利率仅8.1%。

　　产能过剩阴云笼罩全行业。在产能利用率普遍低于60%的背景下，海辰储能仍计划将产能扩至100GWh。其厦门基地产能利用率已从99%下滑至72.1%，重庆基地从88.4%降至73.3%。

　　招股书显示，本次IPO募资首要用途仍是产能扩张，在客户破产、诉讼缠身的当下，这番规划显得扑朔迷离。

　　结语：

　　海辰储能的IPO征途，恰似一场在风暴中心穿越钢丝的残酷突围。Powin的破产撕开了其高增长神话的脆弱底色，“宁德基因”从光环变为枷锁，而账面上盈利的幻象在剔除政府补贴后露出獠牙。若IPO折戟，高杠杆游戏的终局或是资金链崩断；若闯关成功，资本市场的拷问是否刺破估值泡沫也未可知。