首钢朗泽 IPO 暴雷实录：诉讼急刹、财务问题与治理迷局，央企光环难掩资本困局！
2025年7月2日晚，距离港交所挂牌仅剩7天，首钢朗泽(02553.HK)突然发布公告：因控股子公司小股东发起诉讼，紧急暂停IPO并退还投资者资金。这场被称为“港股首例诉讼延迟上市”的闹剧，不仅暴露了公司治理的致命缺陷，更揭示了其财务濒临崩盘的真实困境——三年亏损4亿、流动负债8.4亿、现金仅剩5864万，却试图以63亿港元估值向市场“抽血”纾困。
临门一脚的IPO暂停
1
诉讼突袭的致命一击
子公司宁夏首朗的小股东海南吉元(持股42%)于6月27日向平罗县法院提起诉讼，直指控股股东首钢朗泽(持股58%)两大罪状：
①擅自追加1.598亿元投资，未按《公司法》第43条“重大投资需股东会决议”规定执行，直接剥夺小股东决策权。据宁夏首朗2024年股东会纪要显示，该笔投资涉及乙醇生产线扩建，本应需代表三分之二以上表决权的股东通过，但首钢朗泽仅以“控股股东紧急决策”为由绕过流程。
②单方面操控乙醇销售定价，违反投资协议中“价格公平性”条款。海南吉元提供的2023-2024年销售数据显示，宁夏首朗向首钢体系内企业销售乙醇的价格，较同期向第三方售价平均低8.3%，累计导致小股东利润损失约3200万元。
海南吉元更申请行为保全，要求冻结公司重大决策权(包括IPO相关事项)。尽管首钢朗泽声称指控“毫无法律依据”并斥为“诬告”，但法院已受理案件并计划于8月开庭，法律风险的悬而未决直接击中IPO窗口期。
2
供应链断链的连锁危机
诉讼方海南吉元的母公司宁夏吉元，全资控制着宁夏首朗的核心尾气供应商吉元冶金——后者提供宁夏首朗生产所需72%的工业尾气原料。若其切断供应，首钢朗泽将面临“断气即停产”的绝境。
公司紧急签约两家新供应商“救火”，但转换期需2个月，直接导致：
①2025年收入预估下跌6.2%(约减少0.35亿元)，净亏损扩大7.2%(增至约2.64亿元)；
②宁夏工厂8-9月停产，叠加新供应商原料运输成本增加15%，毛利率再降0.9个百分点至-17.5%。
值得注意的是，宁夏首朗是首钢朗泽唯一实现规模化生产的基地，2024年贡献了公司68%的营收，其停产对整体业绩的冲击堪称“釜底抽薪”。
亏损扩大、债务压顶与现金流枯竭
首钢朗泽2022-2025年财务呈波动态势。2022年营收3.9亿元，净亏2386万元，毛利率13.9%；2023年营收增至5.93亿元，净亏扩大至1.1亿元，毛利率降至3%；2024年营收略降为5.64亿元，净亏达2.46亿元，毛利率转负至-16.6%，资产负债率升至63.6%。2025年乙醇价格回升，7月港股IPO募资2.84亿港元，有望改善财务状况，但需应对成本及供应风险，亏损或收窄。
三大财务问题浮出水面：
1、亏损无底洞：2024年乙醇价格受发改委调控影响暴跌23%，叠加原材料成本上涨18%，导致毛利率转负，亏损同比激增124%。三年累计亏损达3.8亿元，且亏损幅度呈加速扩大趋势——2024年亏损已超前两年总和的1.5倍。
2、偿债能力崩盘：流动比率仅0.3(流动资产/流动负债)，远低于健康值(>1)，意味着每1元流动负债仅能被0.3元流动资产覆盖。更严峻的是，公司现金及等价物仅5864万元，甚至不足以覆盖2.7亿元短期借款的零头，流动净负债(流动负债-流动资产)高达6.13亿元，短期偿债压力已到“弹尽粮绝”的边缘。
3、融资依赖：此次IPO计划募资2.84亿港元，其中59.1%(1.68亿港元)用于贵州工厂扩产，但15.5%(4750万港元)将被高昂上市费用吞噬——这一比例远超港股IPO平均5%-10%的水平。其中法律审计费达2200万港元，相当于公司2024年净亏损的9%，被市场质疑“为上市而上市，圈钱支付中介”。
关联交易输血、技术空心化与内控失效
1
首钢体系的“自循环”游戏
①最大客户兼供应商首钢京唐常年贡献超25%营收，2023年关联交易占比更飙至46.5%。深入分析发现，首钢朗泽向首钢京唐销售乙醇的价格，较第三方平均低5%-7%，而采购首钢京唐的工业尾气价格却高3%-4%，形成“低卖高买”的利益输送链条，人为压低利润。
②子公司重大诉讼未在招股书“风险因素”中预警，暴露内控重大漏洞。港交所已发函要求补充披露诉讼细节、潜在影响及应对措施，明确表示“未解决前禁止重启上市流程”。
2
核心技术受制于人
公司号称“全球首个尾气制乙醇商业化企业”，但核心技术完全依赖美国LanzaTech的授权——根据协议，首钢朗泽需按营收的3%支付技术使用费，且不得对技术进行改进或二次授权。更致命的是，授权将于2028年到期，续约需一次性支付2000万美元(约1.56亿港元)，而公司当前现金流根本无力承担。业内尖锐质疑：“若技术真具颠覆性，LanzaTech为何不自主扩张，反而低价授权给一家持续亏损的企业？”
研发投入数据更印证“技术空心化”：2024年研发费用仅1260万元，不足行政开支(2890万元)的一半，且无任何自主专利。
3
老股套现疑云
IPO仅发行2015万股新股，但上市后2.27亿股老股将转为H股流通，规模达新股的11倍。早期股东成本极低——首钢集团2018年入股成本仅1.2元/股，若按发行价中位数5.8港元计算，浮盈超380%。一旦6个月禁售期满，巨额老股解禁可能引发“踩踏式抛售”，进一步冲击股价。
首钢集团“救与不救”？
暂停IPO后，首钢朗泽的处境愈发艰难：
诉讼和解代价高昂：海南吉元提出和解条件——首钢朗泽需转让宁夏首朗10%股权(估值约1.2亿元)并补偿3000万元利润损失，合计1.5亿元。但公司现金仅5864万元，若和解需变卖资产，进一步削弱运营能力。
首钢集团态度模糊：作为控股股东，首钢集团2024年净利润15亿元，理论上具备救助能力，但集团自身负债率68%，且旗下上市公司首钢股份、首钢资源均需资金支持，“输血”意愿存疑。市场消息称，首钢集团已成立专项小组评估风险，但尚未提出具体方案。
首钢朗泽的IPO折戟，表面是诉讼黑天鹅，实则是技术空心化、治理失控与财务崩塌的必然结果。当央企背景沦为风险掩护，碳中和故事难掩商业缺陷，投资者需警惕此类“政策概念股”的估值泡沫。
港交所若放行此类企业，无疑是对市场健康性的拷问——资本市场的绿色发展，不应成为财务垃圾的绿色通道。尾气制乙醇的故事再动听，也转化不成现金流。当首钢朗泽的律师忙着反驳“诬告”，审计师清点着2200万港元服务费，债权人盯着仅剩的5864万现金，这场资本盛宴尚未开席，便已闻到腐坏的气息。
临门一脚的IPO暂停
1
诉讼突袭的致命一击
子公司宁夏首朗的小股东海南吉元(持股42%)于6月27日向平罗县法院提起诉讼，直指控股股东首钢朗泽(持股58%)两大罪状：
①擅自追加1.598亿元投资，未按《公司法》第43条“重大投资需股东会决议”规定执行，直接剥夺小股东决策权。据宁夏首朗2024年股东会纪要显示，该笔投资涉及乙醇生产线扩建，本应需代表三分之二以上表决权的股东通过，但首钢朗泽仅以“控股股东紧急决策”为由绕过流程。
②单方面操控乙醇销售定价，违反投资协议中“价格公平性”条款。海南吉元提供的2023-2024年销售数据显示，宁夏首朗向首钢体系内企业销售乙醇的价格，较同期向第三方售价平均低8.3%，累计导致小股东利润损失约3200万元。
海南吉元更申请行为保全，要求冻结公司重大决策权(包括IPO相关事项)。尽管首钢朗泽声称指控“毫无法律依据”并斥为“诬告”，但法院已受理案件并计划于8月开庭，法律风险的悬而未决直接击中IPO窗口期。
2
供应链断链的连锁危机
诉讼方海南吉元的母公司宁夏吉元，全资控制着宁夏首朗的核心尾气供应商吉元冶金——后者提供宁夏首朗生产所需72%的工业尾气原料。若其切断供应，首钢朗泽将面临“断气即停产”的绝境。
公司紧急签约两家新供应商“救火”，但转换期需2个月，直接导致：
①2025年收入预估下跌6.2%(约减少0.35亿元)，净亏损扩大7.2%(增至约2.64亿元)；
②宁夏工厂8-9月停产，叠加新供应商原料运输成本增加15%，毛利率再降0.9个百分点至-17.5%。
值得注意的是，宁夏首朗是首钢朗泽唯一实现规模化生产的基地，2024年贡献了公司68%的营收，其停产对整体业绩的冲击堪称“釜底抽薪”。
亏损扩大、债务压顶与现金流枯竭
首钢朗泽2022-2025年财务呈波动态势。2022年营收3.9亿元，净亏2386万元，毛利率13.9%；2023年营收增至5.93亿元，净亏扩大至1.1亿元，毛利率降至3%；2024年营收略降为5.64亿元，净亏达2.46亿元，毛利率转负至-16.6%，资产负债率升至63.6%。2025年乙醇价格回升，7月港股IPO募资2.84亿港元，有望改善财务状况，但需应对成本及供应风险，亏损或收窄。
三大财务问题浮出水面：
1、亏损无底洞：2024年乙醇价格受发改委调控影响暴跌23%，叠加原材料成本上涨18%，导致毛利率转负，亏损同比激增124%。三年累计亏损达3.8亿元，且亏损幅度呈加速扩大趋势——2024年亏损已超前两年总和的1.5倍。
2、偿债能力崩盘：流动比率仅0.3(流动资产/流动负债)，远低于健康值(>1)，意味着每1元流动负债仅能被0.3元流动资产覆盖。更严峻的是，公司现金及等价物仅5864万元，甚至不足以覆盖2.7亿元短期借款的零头，流动净负债(流动负债-流动资产)高达6.13亿元，短期偿债压力已到“弹尽粮绝”的边缘。
3、融资依赖：此次IPO计划募资2.84亿港元，其中59.1%(1.68亿港元)用于贵州工厂扩产，但15.5%(4750万港元)将被高昂上市费用吞噬——这一比例远超港股IPO平均5%-10%的水平。其中法律审计费达2200万港元，相当于公司2024年净亏损的9%，被市场质疑“为上市而上市，圈钱支付中介”。
关联交易输血、技术空心化与内控失效
1
首钢体系的“自循环”游戏
①最大客户兼供应商首钢京唐常年贡献超25%营收，2023年关联交易占比更飙至46.5%。深入分析发现，首钢朗泽向首钢京唐销售乙醇的价格，较第三方平均低5%-7%，而采购首钢京唐的工业尾气价格却高3%-4%，形成“低卖高买”的利益输送链条，人为压低利润。
②子公司重大诉讼未在招股书“风险因素”中预警，暴露内控重大漏洞。港交所已发函要求补充披露诉讼细节、潜在影响及应对措施，明确表示“未解决前禁止重启上市流程”。
2
核心技术受制于人
公司号称“全球首个尾气制乙醇商业化企业”，但核心技术完全依赖美国LanzaTech的授权——根据协议，首钢朗泽需按营收的3%支付技术使用费，且不得对技术进行改进或二次授权。更致命的是，授权将于2028年到期，续约需一次性支付2000万美元(约1.56亿港元)，而公司当前现金流根本无力承担。业内尖锐质疑：“若技术真具颠覆性，LanzaTech为何不自主扩张，反而低价授权给一家持续亏损的企业？”
研发投入数据更印证“技术空心化”：2024年研发费用仅1260万元，不足行政开支(2890万元)的一半，且无任何自主专利。
3
老股套现疑云
IPO仅发行2015万股新股，但上市后2.27亿股老股将转为H股流通，规模达新股的11倍。早期股东成本极低——首钢集团2018年入股成本仅1.2元/股，若按发行价中位数5.8港元计算，浮盈超380%。一旦6个月禁售期满，巨额老股解禁可能引发“踩踏式抛售”，进一步冲击股价。
首钢集团“救与不救”？
暂停IPO后，首钢朗泽的处境愈发艰难：
诉讼和解代价高昂：海南吉元提出和解条件——首钢朗泽需转让宁夏首朗10%股权(估值约1.2亿元)并补偿3000万元利润损失，合计1.5亿元。但公司现金仅5864万元，若和解需变卖资产，进一步削弱运营能力。
首钢集团态度模糊：作为控股股东，首钢集团2024年净利润15亿元，理论上具备救助能力，但集团自身负债率68%，且旗下上市公司首钢股份、首钢资源均需资金支持，“输血”意愿存疑。市场消息称，首钢集团已成立专项小组评估风险，但尚未提出具体方案。
首钢朗泽的IPO折戟，表面是诉讼黑天鹅，实则是技术空心化、治理失控与财务崩塌的必然结果。当央企背景沦为风险掩护，碳中和故事难掩商业缺陷，投资者需警惕此类“政策概念股”的估值泡沫。
港交所若放行此类企业，无疑是对市场健康性的拷问——资本市场的绿色发展，不应成为财务垃圾的绿色通道。尾气制乙醇的故事再动听，也转化不成现金流。当首钢朗泽的律师忙着反驳“诬告”，审计师清点着2200万港元服务费，债权人盯着仅剩的5864万现金，这场资本盛宴尚未开席，便已闻到腐坏的气息。
声明：本站所有文章资源内容，如无特殊说明或标注，均为采集网络资源。如若本站内容侵犯了原著者的合法权益，可联系本站删除。